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　　國(guó)內(nèi)玻璃產(chǎn)線主要分布在原材料及消費(fèi)地

　　玻璃主要分為普通平板玻璃、深加工玻璃和特種玻璃

　　玻璃是一種透明的半固體、半液體物質(zhì)，在熔融時(shí)形成連續(xù)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，冷卻過(guò)程中粘度逐漸增大并硬化而不結(jié)晶的硅酸鹽類 非金屬材料，一般以多種無(wú)機(jī)礦物(純堿、石灰石、石英砂、硼砂、硼酸、重晶石、碳酸鋇等)為主要原材料，并配合一些 輔助材料生產(chǎn)而成。按照是否加工，玻璃一般分類為普通平板玻璃、深加工玻璃。平板玻璃的制造工藝主要分為浮法、平拉 法、引上法和壓延法等四種，浮法工藝已成為平板玻璃生產(chǎn)的主流工藝，占比超過(guò) 80%左右。與其他工藝相比，浮法工藝具 有能耗低、成品合格率高、全線機(jī)械化生產(chǎn)流程提高勞動(dòng)生產(chǎn)率等優(yōu)勢(shì);加之，浮法生產(chǎn)的平板玻璃表面平整、厚度均勻、 無(wú)波紋，產(chǎn)品品質(zhì)具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　深加工玻璃是由平板玻璃進(jìn)一步加工而成，通過(guò)對(duì)玻璃原片進(jìn)行再加工，根據(jù)不同需求制備不同功能和形態(tài)的玻璃制品。目 前主要的深加工玻璃產(chǎn)品包括鍍膜玻璃、鋼化玻璃、夾層玻璃、中空玻璃等，應(yīng)用領(lǐng)域包括地產(chǎn)、建筑、汽車、光伏等。

　　玻璃產(chǎn)線主要集中在華北、華東和華南

　　截至 2020 年 10 月末，我國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線共有 384 條(包含在產(chǎn)、冷修等產(chǎn)線)，主要分布在華北、華東和華南地區(qū)，其 中河北、山東、江蘇、浙江、廣東、福建省份占比靠前。玻璃價(jià)值量相對(duì)較低且易碎，運(yùn)輸成本占比大，具有相對(duì)明顯的“短 腿屬性”，決定了玻璃生產(chǎn)線需要布局在原材料產(chǎn)地或消費(fèi)地。同時(shí)這種屬性也決定其銷售模式的特點(diǎn)，在 300 公里內(nèi)廠商主 要采用密集式營(yíng)銷，300-800 公里采用選擇式分銷，800 公里以上一般采用獨(dú)家營(yíng)銷。需求的區(qū)域性和交通運(yùn)輸?shù)谋憷允遣?璃企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)線布局的主要考量。華北、華東和東南經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大，是玻璃的主要消費(fèi)地和原材料供應(yīng)地，玻璃企業(yè)在這 些地區(qū)進(jìn)行較大規(guī)模的產(chǎn)能布局。

　　景氣度反轉(zhuǎn)并持續(xù)維持高位

　　多因素共同致使新增產(chǎn)能受限，產(chǎn)量彈性持續(xù)壓縮

　　作為 2016 年開始的供給側(cè)改革中重點(diǎn)整治行業(yè)之一，玻璃行業(yè)在嚴(yán)控新能、壓減存量、減量置換等政策的作用下，總體產(chǎn)能 得到嚴(yán)苛控制，2016 年至今現(xiàn)逐步下行趨勢(shì)。一方面，國(guó)家不再新批玻璃新產(chǎn)能指標(biāo)，新建產(chǎn)能需用原有產(chǎn)能指標(biāo)置換;另 一方方面，玻璃產(chǎn)能置換與水泥類似，需采用 1.25:1 或者其他減量置換政策，而未來(lái)有望繼續(xù)提升置換比例。

　　產(chǎn)能限制政策導(dǎo)致總產(chǎn)能持續(xù)收緊

　　2009 年的大規(guī)模的刺激政策導(dǎo)致玻璃行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，到 2012-2013 年玻璃、水泥等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，《國(guó)務(wù)院關(guān) 于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見》(國(guó)發(fā)〔2013〕41 號(hào))公布，明確規(guī)定：“各地方、各部門不得以任何名義、任何方式 核準(zhǔn)、備案產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目”，確有必要建設(shè)的新項(xiàng)目，必須按照等量或減量的原則制定產(chǎn)能置換方案。2015 年工信部制定出臺(tái)具體產(chǎn)能置換實(shí)施辦法，2016 年“34 號(hào)文”部署繼續(xù)落實(shí)“嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、推進(jìn)聯(lián)合重組、 推行錯(cuò)峰生產(chǎn)等舉措，下大力氣綜合施策壓減過(guò)剩產(chǎn)能”;2018 年工信部進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換 實(shí)施辦法的通知》規(guī)定位于國(guó)家規(guī)定的環(huán)境敏感區(qū)的平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目，需置換淘汰的產(chǎn)能數(shù)量按不低于建設(shè)項(xiàng)目的 1.25 倍 予以核定，其他地區(qū)實(shí)施等量置換;2018 年 8 月發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)肅產(chǎn)能置換嚴(yán)禁水泥平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的通知》、2020 年 1 月發(fā)布的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法操作問(wèn)答》(2021 年 1 月 1 日起實(shí)施)，進(jìn)一步對(duì)新建平板玻璃產(chǎn)能提出更為 嚴(yán)厲的禁止措施。目前，整個(gè)玻璃行業(yè)已明確禁止純新增產(chǎn)能，新建產(chǎn)能必須要通過(guò)存量產(chǎn)能等量或減量置換。

　　玻璃產(chǎn)能置換多為集團(tuán)內(nèi)置換

　　現(xiàn)階段玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換多為同一集團(tuán)內(nèi)的置換，外購(gòu)指標(biāo)價(jià)格較高且手續(xù)繁瑣，運(yùn)作周期相對(duì)較長(zhǎng)，而同一集團(tuán)內(nèi)的產(chǎn)能 置換也相對(duì)較少。2019 年至今國(guó)內(nèi)僅有 8 條新點(diǎn)火生產(chǎn)線，產(chǎn)能合計(jì) 6550 t/d。2020 年新建點(diǎn)火投產(chǎn)(取得指標(biāo))的產(chǎn)線僅 有 4 條(信義玻璃 2 條產(chǎn)線、南玻 1 條產(chǎn)線、陜西神木瑞誠(chéng) 1 條產(chǎn)線)，合計(jì)產(chǎn)能 3200 t/d;而冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線 17 條，合計(jì) 產(chǎn)能 6500 t/d。截至 2020 年 10 月，浮法玻璃設(shè)計(jì)總產(chǎn)能為 14.02 億重箱，同比增加約 0.55 億重箱。

　　2009 年-2011 年投產(chǎn)產(chǎn)能有待批量冷修

　　玻璃窯投產(chǎn)使用后的檢修周期一般為 8-10 年，雖然可以通過(guò)熱修等方法適當(dāng)提高窯爐的使用壽命，但是窯爐超期服役將導(dǎo)致 生產(chǎn)效率下降，增加原材料和燃料消耗，還一定程度上影響產(chǎn)品品質(zhì)。2008 年金融危機(jī)后，“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃大幅推升固 定資產(chǎn)投資增速，帶動(dòng)玻璃、水泥等產(chǎn)能大規(guī)模集中投放。根據(jù)初步測(cè)算，2009-2012 年玻璃新建產(chǎn)線 97 條，新增產(chǎn)能達(dá)到 3.92 億重箱/年。按照產(chǎn)線冷修周期，2017-2021 年將會(huì)出現(xiàn)冷修高峰，但在 2017、2018 行業(yè)持續(xù)修復(fù)、盈利逐步走高的驅(qū) 動(dòng)下，企業(yè)不斷推遲冷修時(shí)間，直到 2018 年 3 季度受盈利下行影響，行業(yè)冷修周期逐漸開啟。

　　2018 年 3 季度下游地產(chǎn)竣工端不及預(yù)期影響需求，玻璃供給端相對(duì)寬松、開工率維持高位導(dǎo)致供給過(guò)剩，玻璃價(jià)格下降，導(dǎo) 致企業(yè)對(duì)池窯放水冷修意愿增強(qiáng)，2018 年冷修生產(chǎn)線數(shù)量共有 21 條，合計(jì)產(chǎn)能 12600 t/d。2019 年年中玻璃價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)， 6 月產(chǎn)線再次集中冷修，2019 年全年冷修生產(chǎn)線數(shù)量為 19 條，合計(jì)產(chǎn)能 12600 t/d。2020 年 2 月開始，受到春節(jié)假期和新冠 肺炎疫情的影響，下游房地產(chǎn)需求持續(xù)大幅下滑，玻璃價(jià)格大幅下降、庫(kù)存累計(jì)到歷史高位，4-5 月份冷修生產(chǎn)線數(shù)量共 9 條， 截止到 10 月，2020 年共有 19 條生產(chǎn)線放水冷修，合計(jì)產(chǎn)能 12550 t/d。

　　盈利水平修復(fù)至相對(duì)高點(diǎn)，復(fù)產(chǎn)積極性維持相對(duì)高位

　　環(huán)保政策的限制對(duì)玻璃生產(chǎn)企業(yè)點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)計(jì)劃有一定影響，但行業(yè)的盈利水平是企業(yè)停產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)的主導(dǎo)因素。玻璃窯冷修過(guò) 程需要半年到一年，放水冷修成本相對(duì)較高，一旦開窯難以實(shí)現(xiàn)如水泥產(chǎn)線那樣隨時(shí)關(guān)停，必須全天候運(yùn)轉(zhuǎn)生產(chǎn)。因此冷修 完成后，企業(yè)需根據(jù)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)決定點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。2018 年上半年和 2019 年下半年，行業(yè)景氣度逐步提升且較長(zhǎng)時(shí)間維 持高位，致使企業(yè)一方面推遲生產(chǎn)線冷修時(shí)間，一方面積極推動(dòng)冷修完成產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)。從數(shù)據(jù)觀察，2018 年 2 季度產(chǎn)能利 用率維持在 70%以上，均值為 70.41%;開工率平均為 64.17%;2019 年 3-4 季度產(chǎn)能利用率均值為 68.24%;生產(chǎn)線開工率 為 62.68%，均為近年來(lái)較高水平

　　2020 年開年，受新冠疫情影響玻璃價(jià)格從 1 月 3 日高點(diǎn)大幅回落，庫(kù)存快速累積超歷史高位水平，盈利水平跌至 2016 年以 來(lái)的低位水平，企業(yè)開工率和產(chǎn)能利用率快速下降。企業(yè)在此期間加快冷修節(jié)奏，1-6 月份有 16 條產(chǎn)線停產(chǎn)冷修，合計(jì)產(chǎn)能 達(dá)到 10550 噸/天。

　　到 4 月下旬下游地產(chǎn)竣工節(jié)奏恢復(fù)并加快，玻璃需求逐步恢復(fù)，庫(kù)存進(jìn)入快速去化階段。5 月 8 日玻璃價(jià)格觸底回升并走出 V 型反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，到 7 月價(jià)格已經(jīng)收復(fù)因疫情導(dǎo)致的下跌，并延續(xù)上漲趨勢(shì)。而 7 月玻璃與原燃料價(jià)格差也基本修復(fù)至 2019 年年 底水平，8 月底提升至今年以來(lái)高點(diǎn)，刺激部分已經(jīng)檢修完成產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，4-8 月實(shí)現(xiàn)點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)線有 14 條，合計(jì)產(chǎn)能 9100 t/d。9 月份以來(lái)，玻璃與原燃料價(jià)差小幅回落，但目前行業(yè)總體盈利能力仍高于去年同期水平，依舊保持相對(duì)高位，促使冷修 產(chǎn)線繼續(xù)點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)。截至 10 月底實(shí)現(xiàn)點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)線 16 條，合計(jì)產(chǎn)能 10400 t/d，行業(yè)開工率為 63.28%、產(chǎn)能利用率 67.94%， 恢復(fù)至近年來(lái)較高水平

　　行業(yè)產(chǎn)能趨于集中，龍頭產(chǎn)能市占率高

　　玻璃市場(chǎng)經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展，經(jīng)歷數(shù)輪整合淘汰，現(xiàn)階段已經(jīng)逐步進(jìn)入龍頭競(jìng)爭(zhēng)階段。龍頭廠商憑借資本、技術(shù)、客戶 以及對(duì)行業(yè)深刻的理解能力具備更強(qiáng)抵御周期波動(dòng)能力，能夠行業(yè)低谷期持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。隨著中小企業(yè)產(chǎn)能逐步退出、龍頭 企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升。截止到 2020 年 6 月，行業(yè)前 8 位企業(yè)(CR8)市占率為 32%，CR10 市占率超過(guò) 40%。但總體集中度仍相對(duì)較低，浮法玻璃龍頭旗濱集團(tuán)市場(chǎng)份額占比最大也僅為 5.6%，未來(lái)玻璃行業(yè)將從“洗牌時(shí)代”邁 入龍頭產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)的“排位時(shí)代”，。

　　新一輪地產(chǎn)竣工周期支撐玻璃需求

　　玻璃需求與房地產(chǎn)竣工呈現(xiàn)同步性

　　房地產(chǎn)、汽車和出口是玻璃需求的“三駕馬車”，其中房地產(chǎn)玻璃是需求的主導(dǎo)因素，占比約為 75%，而汽車和出口各占約 10%，其他占比為 5%。玻璃需求多在房地產(chǎn)竣工階段，因此玻璃需求周期與房地產(chǎn)竣工周期存在明顯的同步性。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，地產(chǎn)從新開工到竣工的周期一般在三年左右，通過(guò)跟蹤房地產(chǎn)新開工面積、施工和竣工情況可以跟蹤玻璃需 求情況。2015-2017 年的流動(dòng)性寬松和“貨幣化棚改”帶動(dòng)新一輪地產(chǎn)周期，房地產(chǎn)新開工面積從 2016 年見底回升;2018-2019 年受益于房企推行“高周轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略，利用高利率、高杠桿性資金，加快地產(chǎn)新開工和銷售快速回籠資金，地產(chǎn)新開工面積繼 續(xù)提升。2018 年，全國(guó)地產(chǎn)銷售面積為 17.17 億平，累計(jì)同增速為 1.3%;新開工面積為 20.92 億平，累計(jì)同比增長(zhǎng) 17.2%; 施工面積為 82.23 億平，累計(jì)同比增長(zhǎng) 5.2%;帶動(dòng)房地產(chǎn)投資開發(fā)完成額超過(guò) 12 萬(wàn)億元，累計(jì)同比 9.5%。2019 年地產(chǎn)開 發(fā)數(shù)據(jù)延續(xù)向好趨勢(shì)，銷售面積、新開工面積、施工面積分別為 17.16 億平、22.72 億平、89.38 億平，分別同比增長(zhǎng)持平、 8.5%和 8.7%;同時(shí)受益于房?jī)r(jià)上漲，地產(chǎn)開發(fā)投資提升至 13 萬(wàn)億元以上。從 2019 年 2 季度開始，地產(chǎn)竣工面積開始回暖， 單月竣工面積同比增速持續(xù)回升，到年底帶動(dòng)累計(jì)竣工面積同比轉(zhuǎn)正。2019 年全年竣工面積為 9.59 億平，同比增速?gòu)?2018 年的 -2.8%提升 11.5 PCT 至 8.7%。而在 2017-2018 年期間，房地產(chǎn)竣工面積出現(xiàn)下降，拖累玻璃銷量增速，2017 年-2018 年玻璃產(chǎn)量 76676 萬(wàn)、86863 萬(wàn)重箱，分別同比增長(zhǎng) 3.5%和 2.3%;2019 年受益于竣工面積同比大幅改善，玻璃累計(jì)產(chǎn)量增 長(zhǎng) 6.6%至 92670 萬(wàn)重箱，產(chǎn)銷率高達(dá) 99.8%。

　　疫情僅部分影響節(jié)奏，房地產(chǎn)竣工周期繼續(xù)演繹

　　新冠疫情影響地產(chǎn)竣工節(jié)奏，但不改本輪竣工周期趨勢(shì)。1 季度新冠疫情較大程度影響整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，地產(chǎn)銷售、新開工及 竣工面積均出現(xiàn)較大幅度下滑。2020 年 1 季度地產(chǎn)銷售面積為 21978 萬(wàn)平、同比下滑 26.3%，地產(chǎn)投資 21963 億元、同比 降低 7.7%，新開工面積 28203 萬(wàn)平、同比下滑 27.2%，竣工面積 15557 萬(wàn)平、同比下滑 15.8%。 但 3 月份全國(guó)復(fù)產(chǎn)復(fù)工迅速啟動(dòng)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)的節(jié)奏較快。宏觀及流動(dòng)性方面也較大程度支持地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)，央行 大幅釋放流動(dòng)性，國(guó)務(wù)院等大力推動(dòng)貸款利率下行，開發(fā)商的融資難度和成本在上半年均出現(xiàn)較大幅度的下降。地方政府為 保障財(cái)政收入來(lái)源，加大推動(dòng)優(yōu)質(zhì)土地資源入市，開發(fā)商拿地面積率先恢復(fù)到去年同期水平，5 月份單月土地出讓面積同比增 長(zhǎng)達(dá)到 50%。房地產(chǎn)開發(fā)投資也快速恢復(fù)，新開工面積和竣工面積單月同比在 5 月均同比轉(zhuǎn)正。

　　但受到地產(chǎn)廠商加快開工推 盤銷售影響，地產(chǎn)開發(fā)資金有一定前移，疊加一定錯(cuò)月因素，地產(chǎn)竣工面積增速在 7-9 月份有一定反復(fù)，但總體竣工周期將 會(huì)延續(xù)，我們預(yù)計(jì) 2021 年的整體竣工數(shù)據(jù)將逐步向好。

　　玻璃需求跟隨地產(chǎn)施工竣工波動(dòng)。1 季度地產(chǎn)銷售、新開工及竣工數(shù)據(jù)大幅下滑拖累玻璃需求，致使玻璃價(jià)格下滑，企業(yè)盈利 空間縮小降低產(chǎn)量增速，4 月玻璃產(chǎn)量當(dāng)月同比增速降至-6.8%，庫(kù)存水平達(dá) 7206 萬(wàn)重箱的歷史高位水平。5 月單月地產(chǎn)新 開工面積和竣工面積同比轉(zhuǎn)正，大幅提振玻璃需求，疊加下游庫(kù)存整體較低，廠商出貨率快速提升、庫(kù)存快速去化。截至 10 月末，整體庫(kù)存水平已經(jīng)低于去年同期水平，玻璃產(chǎn)銷量連續(xù)多月超過(guò) 100%。玻璃價(jià)格穩(wěn)步提升，帶動(dòng)行業(yè)盈利水平提升至 歷史相對(duì)高位。中短期范圍內(nèi)，地產(chǎn)竣工周期延續(xù)將繼續(xù)支撐玻璃需求;疊加玻璃行業(yè)盈利處于相對(duì)高位，玻璃行業(yè)量?jī)r(jià)齊 升的有望繼續(xù)延續(xù)。

　　復(fù)盤地產(chǎn)及玻璃 2009-2012 年行情

　　參照上輪地產(chǎn)周期帶動(dòng)玻璃需求情況，我們認(rèn)為本輪周期玻璃的需求和價(jià)格彈性有望更足。2008 年全球金融危機(jī)后，中央政 府在 2009 年 9 月啟動(dòng)“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃，疊加當(dāng)時(shí)極度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，釋放了大量的流動(dòng)性;而實(shí)體 經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)，導(dǎo)致過(guò)剩的資金流入樓市。恐慌性剛需和防通脹投資需求帶動(dòng) 2009 年銷售火爆;加之前期樓市調(diào)控使新開工 面積減少，供需矛盾凸顯。2009 年 4 季度房地產(chǎn)銷售面積同比增速高達(dá) 53%，帶動(dòng)本輪房?jī)r(jià)快速上漲近 50%。2010 年開始， 土地出讓面積、房地產(chǎn)新開工面積急劇上升， 2010 年 5 月地產(chǎn)新開工面積增速達(dá)到峰值 72.4%，帶動(dòng)地產(chǎn)投資增速?gòu)?2009 年的低點(diǎn) 1%大幅飆升至 2010 年 5 月達(dá)到峰值 38.2%。2011 年之后地產(chǎn)投資向開工向施工竣工端逐步傳導(dǎo)，竣工面積進(jìn)入 快速增長(zhǎng)階段;到 2012 年一季度，竣工面積同比增速達(dá)到 45.2%的高點(diǎn)。2019-2010 年地產(chǎn)銷售火爆及價(jià)格的快速上漲帶 來(lái)新一輪地產(chǎn)調(diào)控及貨幣政策調(diào)整，央行陸續(xù)多次提高準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率，首付比例提高、限購(gòu)、土地調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)， 房地產(chǎn)景氣程度受到打壓。

　　而玻璃行業(yè)的需求和供給均與本輪大規(guī)模刺激密切相關(guān)。從供給端來(lái)看，2009 年 9 月份“四萬(wàn)億”刺激政策出臺(tái)，玻璃、水 泥等建材材料是是固定資產(chǎn)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，大量資本涌入玻璃行業(yè)，帶動(dòng)較多產(chǎn)線被規(guī)劃建設(shè);其中 2009 年新投產(chǎn)產(chǎn)線達(dá) 到 23 條。而在需求方面，“四萬(wàn)億”刺激后良好的需求預(yù)期以及地產(chǎn)銷售火爆、房?jī)r(jià)上漲，扭轉(zhuǎn)玻璃價(jià)格持續(xù)下跌趨勢(shì)，帶 動(dòng)價(jià)格從低點(diǎn)的 1220 元/噸左右快速回升至 2000 元/噸左右。

　　玻璃新增產(chǎn)能產(chǎn)量從 2009 年下半年開始釋放，產(chǎn)能增速在 2010 年 1 月達(dá)到峰值 21.5%。而需求方面，2010 年一季度開始 玻璃產(chǎn)銷量增速明顯加快，到 2011 年銷量增速累計(jì)同比均維持在 16%左右的高位水平;雖然大量新產(chǎn)能投產(chǎn)，但產(chǎn)線開工率 及產(chǎn)能利用率也維持在高位水平，最高分別達(dá)到 87.8%和 90.7%，在兩年時(shí)間內(nèi)提升幅度均超 10 PCT。需求旺盛能夠消化快 速增長(zhǎng)的供給，供需格局維持在相對(duì)較好的位置，推動(dòng)玻璃價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。平板玻璃價(jià)格從 2009 年 3 月的 1220 元/噸左右連 續(xù)上漲到 2010 年初的 2200 元/噸左右，并在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在 1800 元/噸以上。2011 年之后，隨著玻璃產(chǎn)能的持續(xù)投放， 供給逐步高于需求，疊加房地產(chǎn)調(diào)控政策、宏觀流動(dòng)性方面預(yù)期變化，玻璃價(jià)格才開始逐步回歸，但成本也一定程度回歸， 盈利能力仍維持在相對(duì)可觀水平。

　　2018 年以來(lái)房地產(chǎn)銷售及建設(shè)情況與上輪周期雖有所差異，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與 2009-2010 年周期有類似之處，行情邏輯有望得到 復(fù)制。本輪地產(chǎn)規(guī)模及存量施工待竣工規(guī)模均大幅高于上輪周期，疊加總產(chǎn)能得到控制、新能產(chǎn)能相對(duì)有限，供給端的良好 控制使玻璃價(jià)格的邊際彈性更足。

　　玻璃與成本價(jià)差拉大，行業(yè)盈利水平有望維持高位

　　原材料和燃料是玻璃生產(chǎn)中最重要的成本構(gòu)成，其中原料主要為純堿、石英砂，燃料主要可以分為為石油焦、重油和天然氣 三類等，使用不同燃料的成本略有差異。在成本結(jié)構(gòu)占比中，原材料占比在 40-45%，燃料占比在 35%;而在原材料中，純 堿占比最大，超過(guò) 50%，因此純堿和燃料價(jià)格是玻璃生產(chǎn)成本的重要影響因素，用玻璃價(jià)格與純堿、燃料的價(jià)差可以觀察玻 璃行業(yè)盈利狀況的變化。由于純堿的下游需求主要為玻璃工業(yè)，其價(jià)格一定程度受到玻璃行情的影響。而石油焦的主要下游 為預(yù)焙陽(yáng)極，因此石油焦的價(jià)格走勢(shì)與預(yù)焙陽(yáng)極的關(guān)聯(lián)度更高，重油及天然氣的價(jià)格更為市場(chǎng)化，受到玻璃的影響相對(duì)較小。 石英砂等其他原輔料的價(jià)格基本穩(wěn)定或成本占比較小。

　　純堿庫(kù)存觸底回升、價(jià)格有所回落

　　純堿的主要下游為平板玻璃、日用玻璃、化學(xué)品等，其中平板玻璃的需求占比約為 55%。2016 年下半年以來(lái)，尤其是在 2017 年環(huán)保政策持續(xù)收緊的刺激下，純堿價(jià)格維持在相對(duì)較高的位置;疊加技術(shù)、產(chǎn)能規(guī)模帶動(dòng)成本下降，純堿行業(yè)整體盈利水 平相對(duì)較高。較好的需求及盈利水平刺激廠商持續(xù)投放產(chǎn)能，純堿供給增速較快。但 2019 年下半年開始，隨著玻璃行業(yè)需求 增速有所回落，前期投產(chǎn)純堿產(chǎn)能逐步釋放，供給逐步進(jìn)入過(guò)剩狀態(tài)。純堿價(jià)格從 2019 年 2 季度步入下行區(qū)并持續(xù)下滑，2020 年一季度疫情加速行業(yè)價(jià)格觸底，到 5 月底價(jià)格創(chuàng) 2013 年以來(lái)新低，同時(shí)庫(kù)存在 6 月創(chuàng)出 171.19 萬(wàn)噸的新高。

　　5 月玻璃生產(chǎn)恢復(fù)至正常水平，出貨率快速提升，玻璃進(jìn)入去庫(kù)存階段;純堿需求跟隨玻璃的生產(chǎn)回升，也進(jìn)入快速去庫(kù)存階 段，到 9 月底純堿庫(kù)存降至 25 萬(wàn)噸。純堿價(jià)格也在 7 月下旬迎來(lái)拐點(diǎn)，8 月下旬跟隨玻璃價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，到 9 月底升至 1900 元/噸上方，超過(guò) 2016-2019 年三年平均 1850 元/噸的水平。但進(jìn)入四季度，純堿開工率繼續(xù)提升并維持在 80%以上的 高位水平，而下游玻璃廠商逐步進(jìn)入按需采購(gòu)的狀態(tài)，純堿進(jìn)入重新類庫(kù)階段，基本結(jié)束本輪純堿價(jià)格的快速上漲。截至 10 月底，純堿庫(kù)存 68.2 萬(wàn)噸，全國(guó)現(xiàn)貨重質(zhì)純堿均價(jià)回落至 1946 元/噸，純堿期貨價(jià)格也從高點(diǎn) 1820 元/噸回落至 1540 元/噸。 我們預(yù)計(jì)隨著純堿整體產(chǎn)量的回升，本輪由于階段性供需錯(cuò)配帶來(lái)的價(jià)格快速飆升將逐步消化，純堿價(jià)格中樞將繼續(xù)回歸， 重質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)格維持在 1600-1800 元/噸相對(duì)合理位置。

　　原油價(jià)格預(yù)計(jì)將在中期范圍內(nèi)維持低位，燃料端將持續(xù)受益

　　主要燃料價(jià)格處于相對(duì)較低水平

　　玻璃生產(chǎn)的燃料主要為石油焦和天然氣，部分企業(yè)采用重油為燃料。按照目前工藝的能量熱值計(jì)算，每生產(chǎn) 1 標(biāo)準(zhǔn)重箱平板 玻璃，需要消耗約 90000 大卡的能量，石油焦的熱值約為 9000 大卡/千克，即需消耗 10 千克石油焦;天然氣熱值約為 8000-8600 大卡/立方米，即需消耗 10.85 立方米天然氣;重油的熱值約為 10000-11000 大卡/千克;即需消耗 8.3 千克重油。石油焦和重 油均為石油裂化的尾部產(chǎn)品，價(jià)格與原油價(jià)格相關(guān)較高。2020 年 3 月份開始新冠疫情在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)受到極大 沖擊。全球的封鎖狀態(tài)對(duì)石油需求銳減，原油價(jià)格大幅下跌，5-8 月份價(jià)格雖有反彈，但仍維持在 40 美元/桶的相對(duì)低位水平。 石油焦價(jià)格在 2-3 月份由于煉化的開工率較低出現(xiàn)一定幅度上漲，4 月之后煉化開工率恢復(fù)后其主導(dǎo)因素從石油焦的供給端過(guò) 渡到需求側(cè)，價(jià)格快速回落。5 月底預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量恢復(fù)帶動(dòng)石油焦需求，石油焦價(jià)格出現(xiàn)一定程度回升;到 11 月中旬 4#-5# 石油焦價(jià)格達(dá)到 2017 年以來(lái)的平均水平 1300-1350 元/噸，仍相對(duì)合理。重油價(jià)格則在疫情沖擊下跌后維持在低位，福建聯(lián) 合石化的出廠價(jià)在 2200 元/噸左右;雖相對(duì)于 4-5 月有所回升，但大幅低于 2019 年 4500 元/噸以上的均價(jià)。而天然氣價(jià)格處 于持續(xù)下降的過(guò)程，疫情加大下降幅度，全國(guó) LNG 平均價(jià)格跌至 2500 元/噸左右，進(jìn)入四季度采暖期價(jià)格雖有一定上漲，但 也仍大幅低于去年同期水平。

　　玻璃與成本價(jià)差走闊，行業(yè)盈利水平維持高位

　　年初新冠肺炎疫情較大程度影響下游需求，玻璃庫(kù)存攀升，供需結(jié)構(gòu)失衡帶動(dòng)玻璃價(jià)格持續(xù)走低。雖然此階段純堿和石油焦 等原燃料價(jià)格也處于下跌趨勢(shì)，但玻璃價(jià)格下跌幅度更大，壓縮行業(yè)盈利空間。4 月玻璃庫(kù)存達(dá)到 7206 萬(wàn)重箱的歷史高位， 5 月開始下游需求恢復(fù)，玻璃價(jià)格觸底回升，并走出 V 型反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，而此時(shí)純堿和石油焦等原燃料的價(jià)格并未跟隨玻璃價(jià)格 反彈，玻璃與成本價(jià)差也在達(dá)到 39.76 元/重箱低位后結(jié)束收縮，開啟走闊趨勢(shì)。

　　7 月以來(lái)純堿價(jià)格上漲導(dǎo)致玻璃成本僅上升約 1 元/重箱。純堿價(jià)格 7 月末開始上漲，截至 10 月末全國(guó)重質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)(中間 價(jià))為 1946 元/噸，同比上漲 100 元/噸，對(duì)應(yīng)每重箱平板玻璃消耗純堿 10 千克的成本為為 19.46 元，雖然環(huán)比增加相對(duì)較 多，但同比僅上升 1 元。

　　燃料成本漲跌互現(xiàn)，但整體維持相對(duì)合理水平。4#-5#石油焦 5 月末開始上漲，到 11 月中旬價(jià)格上漲至 1300-1350 元/噸，同 比約 250-300 元/噸。按照石油焦消耗量約為 10 千克/重箱，每重箱玻璃石油焦燃料成本上升 2.5-3.0 元。重油價(jià)格持續(xù)保持 相對(duì)低位，若采用重油作為燃料則燃料成本優(yōu)勢(shì)下降更為明顯。重油最新市場(chǎng)均價(jià)約為 2875 元/噸，同比下降 1175 元/噸， 按重油消耗量 8.3 千克/重箱折算，每重箱玻璃所需重油成本下降 9.75 元。天然氣價(jià)格 2.91 元/立方米，同比下降 0.16 元/立 方米，按天然氣消耗量 10.85  立方米/重箱折算，每重箱玻璃所需天然氣成本下降 1.736 元。

　　總體而言，純堿和石油焦價(jià)格 3 季度開始跟隨上漲較多，但玻璃價(jià)格增速更高，疊加重油及天然氣等燃料依舊維持低位價(jià)格，玻璃與原燃料價(jià)差不斷拉大。2020 年 8 月末，玻璃-純堿-石油焦的價(jià)差達(dá) 63 元/重箱的歷史高點(diǎn)，近期雖有所回落但仍維持 在 56 元/噸以上的歷史高位水平。根據(jù) 10 月末數(shù)據(jù)，玻璃-純堿-石油焦的價(jià)差為 56.01 元/重箱，同比增加 7.74 元，遠(yuǎn)高于 2016-2019 年的平均值 36.68 元/重箱(+52.7 PCT), 且高于去年同期 48.27 元/重箱(+16 PCT)，帶動(dòng)行業(yè)整體盈利水平維 持相對(duì)高位;而龍頭具有規(guī)模、窯爐能效以及采購(gòu)等方面優(yōu)勢(shì)，盈利水平更高。

　　特種玻璃需求旺盛，龍頭享受超額附加值

　　雙玻組件能夠提升光伏轉(zhuǎn)化效率，增加組件穩(wěn)定性、耐久性等

　　玻璃是光伏組件的必備材料，一般覆蓋在制作完成的晶硅電池片表面。而使用雙玻組件一方面能夠較大程度降低光伏效率的 衰減 0.2 PCT，使光伏的使用年限增加約 5 年;再者雙玻組件的背面采用與正面類似的細(xì)柵格結(jié)構(gòu)，因此背面從全鋁層變?yōu)榫?部鋁層，一定程度增加的透光量，提升綜合發(fā)電效率。此外，雙玻組件在零透水率、優(yōu)良機(jī)械性能、少熱斑損傷、降低組件 溫度、低 PID 概率等方面優(yōu)勢(shì)明顯，使用雙玻組件系統(tǒng)的發(fā)電增益 5%-30%，能夠較大程度降低光伏電池全生命周期成本。因 此近年來(lái)雙玻組件的滲透率處于快速提升階段;根據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到 2023 年雙玻組件的滲透率有望得到 48%，而 2020 年持續(xù)下降的電池片成本進(jìn)一步加快了雙玻組件的滲透速度。

　　光伏玻璃可分為三種主要類型：超白壓花玻璃、超白加工浮法玻璃及透明導(dǎo)電氧化物鍍膜(TCO)玻璃。一般而言，晶體硅光伏 組件使用超白壓花玻璃或超白加工浮法玻璃，一方面可以對(duì)太陽(yáng)能電池起到保護(hù)作用，增加光伏組件的使用壽命。另一方面， 由于超白壓花玻璃及超白加工浮法玻璃的含鐵量相對(duì)較低，透光率更高，能夠提高光伏組件的發(fā)電效率。

　　雙玻組件滲透率快速提升

　　雙玻減薄逐步替代單玻的趨勢(shì)明顯。相對(duì)于單玻組件，雙玻組件具有更好的耐候性、阻隔性、防火性以及更高的機(jī)械強(qiáng)度， 可顯著提高組件的使用壽命。此外，雙玻組件的背面也透光，在保證組件工作溫度的同時(shí)，能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)電增益。據(jù)新加坡太 陽(yáng)能研究所戶外測(cè)試證實(shí)，雙玻單晶組件年衰減為 0.03%，對(duì)照組的單玻單晶組件年衰減為 0.19%。

　　制作工藝的成熟和相關(guān)成本的下降帶動(dòng)雙玻組件成本快速下降。2018 年國(guó)內(nèi)多家組件廠商已經(jīng)實(shí)現(xiàn)雙玻組件的量產(chǎn)，當(dāng)時(shí)雙 玻組件主要采用 2.5mm+2.5mm 玻璃結(jié)構(gòu)，組件重量比單玻略高。其后隨技術(shù)成熟，2.0mm 玻璃快速滲透，2.0mm 減薄半鋼 化光伏玻璃能夠有效降低組件的整體重量(以 72 片組件計(jì)算，雙玻組件重量比單玻組件重量降低 5 KG 左右)，從而降低搬運(yùn) 和土建安裝成本。目前，1.6mm+1.6mm 雙面雙玻組件也進(jìn)入市場(chǎng)，預(yù)計(jì)滲透率將提升加速雙玻減薄趨勢(shì)，替換現(xiàn)有單玻常 規(guī)組件。

　　2019 年市場(chǎng)主流仍為單玻組件，其市占率達(dá)到 85%，雙面組件市占率僅為 15%。2020 年預(yù)計(jì)隨著光伏玻璃需求向好，雙玻 組件性價(jià)比進(jìn)一步凸顯，滲透率有望加速提升至 20%以上。雙玻組件發(fā)電增益帶來(lái)的性價(jià)比，以及重量降本帶來(lái)的后續(xù)安裝運(yùn)輸、安裝和土建成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將不斷凸顯。

　　“531 新政”加速光伏平價(jià)時(shí)代來(lái)臨，光伏裝機(jī)再次爆發(fā)帶動(dòng)光伏玻璃需求

　　2018 年 5 月 31 日，發(fā)改委、財(cái)政部和能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱“531 新政”)， 對(duì)光伏行業(yè)實(shí)行限規(guī)模、限指標(biāo)、降補(bǔ)貼，規(guī)定 2018 年裝機(jī)補(bǔ)貼上限 10GW，不安排普通光伏電站;同時(shí)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼 統(tǒng)一下調(diào)0.05元/度“。531新政”對(duì)裝機(jī)規(guī)模的限制加速內(nèi)需轉(zhuǎn)冷，2018年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量下18%，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降28%-45%， 其中硅料和硅片價(jià)格降幅超 40%、電池片價(jià)格降幅超 30%，帶動(dòng)組件價(jià)格下降達(dá) 28%。全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下降加速平價(jià)進(jìn)度， 2019 年出現(xiàn)第一批 14.78GW 的平價(jià)項(xiàng)目，全國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)由競(jìng)價(jià)上網(wǎng)向平價(jià)上網(wǎng)過(guò)渡。新政出臺(tái)疊加產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降雙重刺 激，使內(nèi)需不足以消化產(chǎn)能，迫使企業(yè)走向海外。光伏需求與產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)背離，促進(jìn)行業(yè)供需結(jié)構(gòu)較好優(yōu)化，2019 年全 年光伏出口累計(jì) 66.8GW，同比大幅增加 61.7%，海外市場(chǎng)需求爆發(fā)帶動(dòng)全球裝機(jī)量回升，也反過(guò)來(lái)促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能成本的降 低，加速國(guó)內(nèi)光伏平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)度。

　　平價(jià)上網(wǎng)“平價(jià)”的標(biāo)準(zhǔn)分別對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)能源發(fā)電成本與用戶購(gòu)電成本，即發(fā)電側(cè)平價(jià)和用戶側(cè)平價(jià)。發(fā)電側(cè)平價(jià)指光伏發(fā)電 按煤電上網(wǎng)電價(jià)收購(gòu)(無(wú)補(bǔ)貼)也能實(shí)現(xiàn)合理利潤(rùn)，可理解為發(fā)電成本達(dá)到煤電水平。目前國(guó)內(nèi)煤電發(fā)電平均成本約在 0.27-0.28 元/KWh。用戶側(cè)平價(jià)的實(shí)現(xiàn)則要求光伏發(fā)電成本低于售電價(jià)格，根據(jù)用戶類型及其購(gòu)電成本的不同，又可分為工商業(yè)、居民 用戶側(cè)平價(jià)。

　　海外光伏裝機(jī)受益于價(jià)格下跌，光伏玻璃維持高景氣度

　　國(guó)外光伏需求將持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈成本的大幅降低，中長(zhǎng)期將維持較高裝機(jī)量增速。2020 年 3-4 月海外主要消費(fèi)國(guó)雖較 大程度受到新冠疫情影響，但 4 月后各主要國(guó)家均實(shí)現(xiàn)較好復(fù)工復(fù)產(chǎn)，大部分國(guó)家商業(yè)和旅行限制逐步解除，需求端已經(jīng)逐 步恢復(fù)。10 月后的歐美、印度等國(guó)疫情二次反復(fù)，但疫苗研發(fā)取得較大進(jìn)展，疫情形勢(shì)并未對(duì)其生產(chǎn)生活產(chǎn)生較大影響。截 至 10 月底，歐盟光伏裝機(jī)量前兩位西班牙和德國(guó)新冠肺炎累計(jì)確診病例分別超過(guò) 126 萬(wàn)和 53 萬(wàn)，美洲光伏裝機(jī)量前兩位的 美國(guó)和巴西累計(jì)確診病例分別超過(guò) 940 萬(wàn)和 553 萬(wàn);亞洲除中國(guó)以外最大的市場(chǎng)—印度三季度開始累計(jì)確診病例也大幅提升， 截至 10 月末已超過(guò) 818 萬(wàn)。

　　受益于光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降、關(guān)稅利好政策、集中式項(xiàng)目應(yīng)用場(chǎng)所的特殊性，海外疫情的影響整體相對(duì)可控。2020 年 6 月 12 日，經(jīng)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院(CIT)裁定，進(jìn)口雙面組件將繼續(xù)豁免 201 關(guān)稅，免征關(guān)稅有望持續(xù)到 2020 年底。海外主要裝機(jī) 國(guó)家多為集中式大型項(xiàng)目，應(yīng)用場(chǎng)所主要為人口相對(duì)稀疏地區(qū)，受疫情影響相對(duì)有限。根據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2020 年上半年實(shí)現(xiàn)光伏組件出口 33.8GW，同比增長(zhǎng) 4.91%，大幅好于市場(chǎng)預(yù)期。而光伏玻璃方面，2020 年 1-8 月累計(jì)實(shí)現(xiàn) 出口 136.23 萬(wàn)噸，同比 2.98%。海外市場(chǎng)需求即使在疫情影響下依然保持旺盛，預(yù)計(jì)隨著全球范圍內(nèi)的疫情逐漸得到控制、 疫苗研制成功，海外市場(chǎng)需求存在繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張的可能。

　　國(guó)內(nèi)光伏補(bǔ)貼政策逐步退出，驅(qū)動(dòng)力切換至市場(chǎng)

　　國(guó)內(nèi)方面，全年光伏裝機(jī)量將繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。國(guó)家能源局 3 月份下發(fā) 2020 年光伏建設(shè)項(xiàng)目規(guī)劃，光伏補(bǔ)貼金額累計(jì) 15 億 元，其中戶用光伏補(bǔ)貼 5 億元。4 月國(guó)家發(fā)改委調(diào)整戶用光伏補(bǔ)貼為 0.08 元/kWh，預(yù)計(jì)戶用光伏新增規(guī)模為 7-8GW。2020 年 6 月 28 日國(guó)家能源局補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)結(jié)果公布，納入 2020 年競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼目錄的光伏發(fā)電項(xiàng)目總裝機(jī)容量為 25.97GW。此外 2019 年補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)項(xiàng)目擬新建 21.9GW，但相關(guān)政策出臺(tái)時(shí)點(diǎn)較晚，實(shí)際并網(wǎng)比例在 40%左右，剩余項(xiàng)目遞延至 2020 年。但遞延 項(xiàng)目須在 6 月 30 日前并網(wǎng)，否則將無(wú)法享受補(bǔ)貼。因此我們預(yù)計(jì) 2020 年全年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)將達(dá)到 45-50GW。

　　光伏玻璃需求增長(zhǎng)由全球光伏裝機(jī)增長(zhǎng)與雙玻組件滲透率提升共同帶動(dòng)。

　　根據(jù)裝機(jī)增長(zhǎng)量、雙玻滲透率提升以及光伏玻璃成品率、合格率等指標(biāo)，我們對(duì)實(shí)際的光伏玻璃需求量進(jìn)行了測(cè)算，生產(chǎn) 1GW 組件對(duì)傳統(tǒng)單玻(3.2mm)、雙玻(2.5mm)、雙玻(2.0mm)原片的需求分別為 5.6 萬(wàn)噸、8.9 萬(wàn)噸和 7.3 萬(wàn)噸。按 2020 年 全年全球光伏新增裝機(jī)總量計(jì)算，光伏玻璃原片總需求量為 865.2 萬(wàn)噸。

　　光伏玻璃供給趨緊，高景氣助推產(chǎn)能快速增長(zhǎng)

　　從光伏玻璃的供給端來(lái)看，2020 年計(jì)劃新增生產(chǎn)線有 7 條，合計(jì)產(chǎn)能為 7850 噸/日;冷修生產(chǎn)線 2 條，合計(jì)產(chǎn)能為 900 噸/ 日;冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線 2 條，合計(jì)產(chǎn)能為 900 噸/日。因此全年預(yù)計(jì)累計(jì)增加產(chǎn)能 8750 噸/日，3-4 季度可實(shí)現(xiàn)日產(chǎn)能 27800 噸/日，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能約為 500 萬(wàn)噸/年，略小于原片總需求量。今年 1 月工信部發(fā)布《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法操作回答》 要求新增玻璃產(chǎn)線必須通過(guò)產(chǎn)能置換的方式，近日工信部再次明確將光伏玻璃列入產(chǎn)能置換范圍。政策的再次收緊較大程度 影響新增產(chǎn)線的投產(chǎn)進(jìn)度，各企業(yè)不斷延后產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)間，供需偏緊疊加需求超預(yù)期增長(zhǎng)推動(dòng)光伏玻璃價(jià)格走強(qiáng)，扭轉(zhuǎn)上半 年受到疫情影響的價(jià)格下跌趨勢(shì)。1-2 季度 3.2mm 玻璃從 29 元/平方米降至 24 元/平方米，2.0mm 玻璃從 24.5 元/平方米降 至 19.5 元/平方米，但在 6-7 月需求快速恢復(fù)后，各品類光伏玻璃價(jià)格止跌回升;8 月至今光伏玻璃價(jià)格漲幅較大，并維持相 對(duì)強(qiáng)勢(shì)階段。截至 10 月末，3.2mm 和 2.0mm 玻璃價(jià)格分別上漲至 45 元/平和 35 元/平。價(jià)格上漲帶動(dòng)光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)盈 利水平提升至較高水平，我們認(rèn)為光伏玻璃供給偏緊的局面將延續(xù)，漲價(jià)趨勢(shì)有望延續(xù)至 2021 年。

　　藥用玻璃國(guó)產(chǎn)化替代規(guī)?？善?/p>

　　發(fā)達(dá)國(guó)家藥品針劑包裝采用以中性硼硅玻璃制成的卡式瓶、西林瓶、安瓿及預(yù)灌封瓶，而我國(guó)主要以低硼硅基鈉鈣玻璃為主， 采用中性硼硅玻璃包裝的產(chǎn)品主要為凍干藥品、水劑針?biāo)幤贰⑸锼幤返雀邫n藥品，以及出口發(fā)達(dá)國(guó)家的藥品。2019 年 10 月國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)要求(征求意見稿)》，其中“注射劑使用的直接接觸藥品 的包裝材料喝容器應(yīng)符合總局頒布的包裝材料標(biāo)準(zhǔn)，不建議使用低硼硅和鈉鈣玻璃”，藥用玻璃的質(zhì)量要求有較大幅度提升。

　　目前國(guó)內(nèi)中性硼硅玻璃管由肖特(德國(guó))、電氣硝子(日本)和康寧(美國(guó))三家公司壟斷供應(yīng)，需求嚴(yán)重依賴進(jìn)口。卡式瓶、 西林瓶、安瓿及預(yù)灌封瓶等每年進(jìn)口量在 2 億只以上，折合玻管需求超 2000 噸，按德國(guó)肖特中性硼硅玻管 27000/噸的售價(jià)估算，僅此三種玻管的國(guó)產(chǎn)替代總規(guī)模達(dá)到 13 億元。國(guó)內(nèi)廠商在多年前已對(duì)中性硼硅玻璃有研發(fā)、生產(chǎn)布局，隨著國(guó)家對(duì)藥 用玻璃的標(biāo)準(zhǔn)提升，國(guó)內(nèi)廠商高質(zhì)量產(chǎn)能逐步釋放，未來(lái)藥玻增量市場(chǎng)空間和國(guó)產(chǎn)替代空間均較大，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)廠商占據(jù)更大 市場(chǎng)。

　　消費(fèi)電子國(guó)產(chǎn)化加速電子玻璃的國(guó)產(chǎn)化替代

　　智能化時(shí)代信息顯示市場(chǎng)規(guī)?？焖偕蠞q，大屏化和高清晰已經(jīng)成為發(fā)展趨勢(shì)，液晶顯示屏分辨率最已經(jīng)達(dá)到 8K 顯示，2K、 4K 顯示正快速普及。移動(dòng)智能設(shè)備如手機(jī)、平板電腦、車載顯示器等新興電子產(chǎn)品的快速放量為上下游產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)巨大需求， 電子玻璃作為顯示組件必要的組成部分，有望受益于增量市場(chǎng)和國(guó)產(chǎn)化替代。

　　重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的

　　旗濱集團(tuán)(601636.SH)：浮法玻璃龍頭，海內(nèi)外共有 8 大生產(chǎn)基地，26 條浮法玻璃生產(chǎn)線共計(jì) 16200 噸/日產(chǎn)能。公司體量 大，注重上游原材料布局，未來(lái)石英砂自供率預(yù)計(jì)可達(dá) 90%;同時(shí)生產(chǎn)線位于鐵路水路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)的地區(qū)，并擁有三個(gè)共 計(jì) 38000 噸級(jí)海港碼頭，成本優(yōu)勢(shì)顯著。2020 年三季度利潤(rùn)高增，實(shí)現(xiàn)毛利率 42.61%、凈利率 25.67%。拓寬業(yè)務(wù)范圍， 布局光伏光伏玻璃、電子玻璃和藥用玻璃領(lǐng)域，未來(lái)增長(zhǎng)可期。公司也注重股東回報(bào)，2019 年分紅率達(dá)到 59%，過(guò)去三年 平均分紅率達(dá) 65%。

　　信義光能(0968.HK)：全球第一大光伏玻璃生產(chǎn)商，全球市場(chǎng)占有率超過(guò) 30%，2020 年將新增四條光伏玻璃生產(chǎn)線。2013 年從信義玻璃拆分獨(dú)立上市，專業(yè)從事光伏玻璃研發(fā)制造銷售和電站投資及 EPC 服務(wù)，具有規(guī)模成本一體化優(yōu)勢(shì)。受益于光 伏產(chǎn)業(yè)關(guān)注度提高以及雙玻組件的滲透率提升，未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)可期。

　　福萊特(601865.SH)：全球第二大光伏玻璃生產(chǎn)商，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2020 年 4 季度新增兩條產(chǎn)能 1000 t/d 的生產(chǎn)線(越南 一、二線)投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸有望得到突破。2020 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 40.17 億元、同比增長(zhǎng) 18.81%，前三季度毛 利率達(dá) 40%，同比提升 9.69 PCT;其中 Q3 毛利率為 42.69%創(chuàng)歷史新高，盈利能力大幅提升。

　　南玻 A(000012.SZ): 2020 年單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 30.44 億元(+9.76%)、凈利潤(rùn) 3.5 億元(+ 101%)，凈利率提升至 11.4%的高位，同時(shí)費(fèi)用率同比降低 3 PCT。持續(xù)加碼在光伏玻璃方面布局，并取得大額訂單，公司已與光伏龍頭隆基股份簽 訂 65 億光伏玻璃合同，未來(lái)營(yíng)收及利潤(rùn)大幅增加可期。